バリュー投資（割安株投資）とグロース投資（成長株投資）について

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　バリュー（割安株）投資とグロース（成長株）投資にについて

　以前、（雑感）バリューとグロースでは、辛口で毒づきましたが、改めて、書いておきます。

　バリュー、割安株投資とは、何なのでしょう？
　割安株に投資するということです。
　では、割安、とは何なのでしょう？
　
　企業の価値に対して、価格（株価・時価総額）が割安な場合が低い場合に、「割安」とされます。

　企業の価値とは、、、
　現在の資産＋事業価値（将来に稼ぐ収益の現在価値）に、他なりません。

　これは、グロース株投資であろうと、成長株投資であろうと、数学的に正しいものであれば、いかなる理論株価算出法にしても、同様です。

　ＲＩＭモデルは、数式で表すと、
　

企業価値＝株主資本簿価+残余利益（1）/（1+株主資本コスト）+残余利益（2）/（1+株主資本コスト）^2・・・+残余利益(t)/(1+株主資本コスト）^t

となります。

　つまり、資産価値＋事業価値、ということです。
　計算方法は違えど、ＲＩＭモデルと、配当割引モデル、ＤＣＦ（ディスカウントキャッシュフロー法）は、理論的には、同等のもので、前提条件が同じなら、同様の理論株価を算出します。


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　・当ブログのスタンスは、バリューなのか、グロースなのか？


　さて、ここで問題なのは、当ブログの理論株価算出のアプローチは、はたして、バリュー（割安）投資のアプローチなのか、グロース（成長）投資のアプローチなのか？ということです。

　答えは、両方、です。
　正確には、「成長性も考慮した上で、現在の価値を出し、価格と比較し、割安かどうかを判断している」となります。

　バリュー、割安性の算出では、ＲＩＭモデルによって、価値を判断しますが、この価値は、現在の資産価値＋将来の事業価値（の現在価値）が、「価値」となります。
　
　ここで、「将来の事業価値（の現在価値）」は、当然、将来の成長性によって大きく異なります。
　例えば、ある銘柄は、過去の実績から、ＲＯＥ１０％程度を前提としますし、過去に触れた、いくつかの銘柄では、それ以上のものもあれば、逆に１ケタを前提とするものも、ありました。
　
　先日触れた、幼児活動研究会（参照）も、見方によっては、今後の政府の政策を詳細に予測・分析し、前提とするＲＯＥを、２０％、とすることもできるでしょう。
　そうしたら、将来の事業価値の現在価値は、２倍以上になり、理論株価も大きく跳ね上がることになります。

　しかし、当ブログでは、簡単には、そのようなことは、しません。
　ＲＯＥが１０％から２０％に、継続的に上昇する、と想定するのは、並大抵の変化ではないためです。
　過去の経営実績という事実が、将来に、継続的に大きく異なってくる、と考えるのには、それ相応の理由が必要となります。
　いずれにしても、想定するＲＯＥが１０％であろうと、２０％であろうと、将来の収益や成長を加味していることは同じです。

　要するに、単に、通常は、将来の成長性には過度の期待を抱かず、より保守的に算出している、というだけの事です。

　例えば、ＲＯＥが１０％であれば、当初のＢＰＳ（１株純資産）が１００円で、ＥＰＳ（１株利益）が１０円であれば、１０年後には、ＢＰＳは、２６０円程度まで膨れ、ＥＰＳは、２６円程度になるでしょう。
　ＲＯＥが２０％なら、ＢＰＳは、５７０円程度まで増大します。　
　ＥＰＳは、１１３円を超えます。

　当ブログでは、過去の実績の平均がＲＯＥ１０％程度であった場合、過去の業績の特性等も加味して、１０％か、８％か、１１％かを、期待値によって、選択します。
　ただし、基本的には、保守的に評価し、その保守的な評価においても、割安なのか？を問うものです。

　当ブログの方針は、基本的には、将来の成長性を、考慮はするけれども、あまり劇的な成長は期待しない、というスタンスで成長性を評価した、バリュー投資、といえると思います。
　
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　・グロース株投資は、成長の価値を、やや多めにみる、バリュー投資

　一方、グロース株投資の視点で、投資基準を定める場合について考えます。

　理論株価＝資産価値＋事業価値

　これは、グロース・成長性の視点での理論株価算出法でも、全く変わりません。

　ただ、グロース株投資においては、一般的に、現在の資産面での割安性ではなく、事業価値の成長性が高いものが好まれます。
　つまり、ＲＯＥが１０％よりは、２０％、これまで３％だったものが、分析の結果１５％を期待できるはず！というところで、市場を上回るパフォーマンスを目指します。

　そのため、ＰＢＲが４倍（株価が１株資産価値の４倍）であっても、将来の事業価値まで考慮した理論株価が割安であれば、問題にしない、という投資スタンスです。

　ただし、それは投資スタンスであって、理論株価の算出法自体が変わるわけではありません。
　理論株価よりも株価が割安なものに投資することも、同じです。

　従って、グロース株投資も、投資スタンスとしては、成長に重きをおくけれども、基本的には、「バリュー投資」、すなわち、「価値」よりも、「価格」が割安なものに投資をするものです。
　

　ところが、これを、「バリュー投資は、ＰＢＲ１倍割れ、ＰＥＲ５倍割れ、グロース株は、ＰＢＲが３倍以上、ＰＥＲ４０倍以上のもの」という風な、原因と結果を履き違えた定義をしている「専門家」や「解説者」もいるようです。
　

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　・バリュー株投資と、グロース株投資の本質は、同様のもの。
　
　もう一度まとめますと、、、

　バリュー株投資は、理論株価（価値）＞株価　であれば、投資をするもの。
　グロース株投資は、理論株価（価値）＞株価　であれば、投資をするもの。

　という意味で、全く同様のものです。

　違いがあるとすれば、そのスタンスの違いです。
　バリュー株投資は、一般に、将来の収益性にはそれ程の期待はせず、現状の資産面での割安性や、現状程度の業績が続いても、割安かどうか？を問う。
　グロース株投資は、一般に、将来の収益性に関心を持ち、現状の資産面での割安性にはあまり注目しない。

　というスタンスの違いだけです。

　とはいっても、理論株価の算出法そのものに、理論的な相違があるわけではありません。
　簡単にいえば、

　バリュー株投資＝資産価値＋事業価値　
　グロース株投資＝事業価値＋資産価値

　という程度の違いです。

　順番が違うのは、スタンスと「気持ち」の違いであって、計算結果の違いではありません。
　バリュー投資家とグロース株投資家が同様の銘柄について、投資候補企業に対し、同様の将来予測をした場合には、同様の株価がつくはずです。

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　以上、バリュー株投資と、グロース株投資について、論考しました。
　バリュー株投資と、グロース株投資については、心理上、成長性（事業価値）からの割安さを重視するか、割安性（資産面や現状の事業価値）からの割安さを重視するか、という違い程度である、ということです。


　では、また！

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